安乐科技(000969) 事迹：2025H1公司完毕营收37.15亿元，yoy-5.3%；归母净利润1.87亿元，yoy-33.2%；扣非归母净利润1.68亿元，yoy+19.1%。此中Q2完毕营收19.33亿元，yoy-4.8%，环比+8.4%；归母净利润1.05亿元，同比-48.1%，环比+26.8%；扣非归母净利润0.90亿元，同比+36.2%，环比+16.7%。 中心财富稳中有进，要点财富提质增效，细分范畴做专做精 海外商场摇动与原料价值上行导致难熔钨钼营业承压，但技能硬势力仍赋能新签合同额高增。25H1安乐天龙贸易收入8.89亿元（yoy-18%），净利润0.46亿元（yoy-9.4%）。正在商场构造性调治中，公司优化产物构造、加疾新产物扩展，高端医疗装置范畴完毕产物从组件模块化向全部机头升级，新签合同2.23亿元（yoy+32.26%），向欧洲客户供应的头框架产物交付量同比拉长110%。泛半导体范畴里，平面显示靶类产物、热重营业新签合同额辞别达0.77亿元、0.63亿元，同比拉长60.1%、64.4%。公司实现“苛刻服役前提下高职能难熔金属质料及繁杂构件制备技能”项目验收，冲破大尺寸钨芯杆、热重镀膜技能等，络续坚持难熔钨钼金属成品行业引颈位置。 磁材商场份额稳中有升，外部成分导致短期摇动。25H1，安乐磁材新签合同额9.16亿元（yoy+9.9%），但受原质料价值摇动及海外商场成分影响，贸易收入8.63亿元（yoy-6.4%），净利润0.33亿元（yoy-39%），此中海外营业收入低落16.9%。公司与客户亲切疏导，促使局限客户博得出口许可证，同时大举开辟东南亚等非美客户以褂讪海外营业，争取事迹褂讪。其余，高职能稀土永磁质料投资树范项目和坐蓐线智能制作场景创设稳步促进，安乐北方5000吨高端稀土永磁成品项目亨通验收，公司产能已冲破1.2万吨。 高端粉体细分范畴络续冲破，构修公司新拉长弧线吨高职能特种粉末项目”已局限投产，进一步牢固金属软磁粉末范畴的单项冠军位置。公司络续聚焦一体成型范畴用超细铁镍粉、非晶纳米晶粉及FeSiCr包覆粉等产物开辟，产物职能到达邦内领先水准。25H1公司一体成型电感粉末发卖量1332吨，同比扩展11%；发卖收入6141万元，同比扩展17%，芯片电感用超细铁镍和非晶纳米晶粉销量同比扩展25.9%，冲破高端芯片电感行使瓶颈，为公司构修更众拉长弧线。 结余预测：思虑公司订单高速拉长，咱们小幅上调公司事迹预测，预期25-27年公司归母净利润为3.53/3.75/3.97亿元（前值3.20/3.47/3.92亿元），对应PE辞别为41.7/39.3/37.1倍。咱们看好公司进展，支撑“买入”评级。 危害提示：商场情况需求不足预期危害；原质料价值摇动危害；安然坐蓐危害

　　安乐科技(000969) 投资重心： Q2扣非归母同比+36%保守拉长，众营业共振下中永远空间希望开释。2025上半年公司完毕贸易收入37.15亿元，同比-5.29%，首要系安乐情况出外及对美出口受限所致；归母净利润1.87亿元，同比-33.23%，首要系昨年同期解决安乐情况股权后投资收益增重利润所致；扣非后归母净利润1.68亿元，同比+19.10%，单二季度同比+36.19%，完毕保守拉长，众营业共振下中永远空间希望开释。实在看： 先辈效用质料及器件板块：25H1完毕贸易收入14.31亿元，占比38.54%，同比+0.71%。安乐磁材受海外商场成分影响出口收入下滑16.9%，目下已从新获取局限客户的出口许可证，同时正大举开辟东南亚等非美用户，海外出口营业希望企稳回升；安乐非晶坚持疾速拉长，邦内立体卷非晶带材单月销量初度冲破1800吨，纳米晶产物络续向新兴商场浸透，完毕销量近5000吨，同比拉长46%；安乐中科得胜中标EAST偏滤器、CRAFT偏滤器、限度器等合同，合同总额近4000万元。 特种粉末冶金质料及成品板块：25H1完毕贸易收入13.62亿元，占比36.75%，同比-10.44%。安乐天龙受海外商场及原质料价值大幅上涨影响事迹略有低落，目下正加大产物构造调治，高端医疗装置范畴新签合同同比拉长32.26%，平面显示靶类产物、热重营业新签合同均拉长超60%；安乐粉末面临古板产物的商场摇动事迹略有下滑，相持调治产物构造博得必然成果，岩板片、钻头产物等商场订单扩展清楚；安乐特粉坐蓐的芯片电感用超细铁镍和非晶纳米晶粉销量同比扩展25.9%，冲破高端芯片电感行使瓶颈；安乐海美格新签合同同比拉长14.13%，正在汽车中控掩饰件、医疗耗材半拼装、5G高速邻接器等中心行使完毕订单冲破。 高品格特钢及焊接质料：25H1完毕贸易收入9.18亿元，占比24.71%，同比拉长12.20%。河冶科技加快促进粉末高速钢、喷射钢等高端产物商场开垦，要点新品粉末高速钢促使邦产化代替，收入同比大增100%；安乐三英要点拓展制船、海工及高端不锈钢特种焊剂堆焊营业，得胜粉碎LNG运输船、深海平台等范畴的外洋垄断。 报外端众项目标预示公司谋划络续向好。公司发卖、统治、财政三项用度占营收比重摇动低落，2025H1目标为5.72%，同比低落0.81pct，响应公司提质增效结果明显，有利于进一步开释利润；研发用度占比支撑高位，2025H1目标为5.74%，咱们以为络续的高研发进入有助于企业通过产物迭代完毕单价晋升和本钱低落，最终驱动公司事迹疾速放量。 结余预测与评级：咱们以为，新兴营业端2025年及“十五五”阶段公司踊跃组织“第二拉长弧线”，要点组织特粉、非晶、可控核聚变三大营业，估计随同财富高景心胸完毕疾速放量；古板营业端各子公司络续深耕举办营业横向拓展及财富链纵向延迟，连续牢固产物正在细分范畴的排他性及不成代替性。估计公司2025-2027年归母净利润辞别为3.30/4.22/5.45亿元，按8月27日收盘价准备对应的PE辞别为44.55/34.87/27.00倍，EPS辞别为0.31/0.40/0.52元/股，支撑“增持”评级。 危害提示：原质料价值摇动危害、邦际营业情况与汇率摇动危害、商场情况需求不足预期危害。

　　安乐科技(000969) 投资重心： 中邦钢研集团金属新质料财富化平台，“2+3+4”体例修筑下众谱系营业共振进展。公司动作中邦钢研科技集团旗下金属新质料财富化平台，其实在营业由自己下设的众个子公司独立举办运营。公司具备从质料到成品、器件以及编制集成开辟的完美产物谱系。基于目下子公司产值周围，公司造成了“2+3+4”的构造体例，即2个中心财富（难熔钨钼、稀土永磁）、3个要点财富（非晶/纳米晶、高合金高速钢、超硬质料）、4个孵育财富（特粉、打针成型、焊接质料、可控核聚变）。 “十四五”经贸易绩稳步晋升，2024提质增效股份让与致事迹大幅拉长。2021-23年公司贸易收入与归母净利润稳步晋升，2年CAGR达14.26%和20.53%，中心财富（难熔钨钼、稀土永磁）功绩首要收入利润增量。2024年7月公司实现对子公司安乐情况的股份让与，整年最终完毕贸易收入75.73亿元，同比-7.50%；完毕归母净利润3.72亿元，同比+49.26%。 2025Q1公司提质增效络续促进，营运才华络续向好。2025Q1完毕贸易收入17.82亿元，同比-5.76%；完毕归母净利润0.83亿元，同比+4.95%，事迹正在安乐情况置出后仍坚持拉长态势。报外端公司营运才华络续向好，三项用度占营收比重摇动低落，2025Q1目标达6.17%，较昨年同期低落0.95个百分点，提质增效结果明显。 新兴营业端，2025年及“十五五”阶段公司踊跃组织“第二拉长弧线”，要点组织特粉、非晶、可控核聚变三大营业，估计随同财富高景心胸产物将完毕疾速放量。 特粉（安乐特粉）——软磁粉末维系保守拉长，打针成型粉末打制新拉长极：2025年1-5月中邦新能源汽车产销量辞别同比拉长45.16%/43.97%，希望随同系列提振消费计谋步伐落地络续放大，对软磁粉末需求希望完毕稳步晋升；跟着坐蓐工艺的成熟和制作本钱的低落，环球打针成型商场已步入构造性拉长阶段，2023-2030年间商场周围复合增速或达10.5%。 安乐特粉得胜将软磁粉及一体成型电感粉产物拓展至新能源汽车及AI等新兴行使范畴，加疾促进万吨级特种粉末产能组织有助于进一步牢固金属软磁粉末范畴的单项冠军位置。打针成形粉末方面，安乐特粉正在邦内独创开辟了水气组合雾化制粉工艺、增添了邦内技能空缺，产物希望随同消费电子等终端需求拉长及下搭客户导入完毕疾速拉长，或打制公司新事迹拉长极。 非晶（安乐非晶）——非晶配电变压器迎来高景气周期，非晶电机行使翻开蓝海商场：邦度发改委和能源局提出将加疾老旧和高耗能开发步骤更新改制，估计2025年全社会正在能效节能水准及以上变压器占斗劲2021年进步领先10个百分点，非晶配电变压器景心胸络续；广汽夸克电驱2.0非晶-碳纤维超等电驱已完毕小批量装车并即将完毕周围化批产，可正在电池容量褂讪的条件下晋升30-50km续航里程，咱们以为响应非晶电机的量产工艺曾经完毕冲破，来日或有更众车型开端搭载非晶电机。 安乐非晶是邦内非晶质料技能的开创者，率先正在邦内修成具有一律自助学问产权的万吨级非晶带材坐蓐线，非晶立体卷死心变压器用带材销量冲破1万吨并疾速投资新修1万吨非晶带材项目，估计将随同财富高景心胸完毕疾速放量。 可控核聚变（安乐中科）——可控核聚变财富贸易化进展络续加快：邦际方面，ITER脉冲超导电磁体编制的整个组件已实现修制，符号着可控核聚变工程化过程本质性冲破；邦内方面，全超导托卡马克核聚变试验安装（EAST）正在2025年1月创下1亿摄氏度1000秒“高质地燃烧”天下记载，新一代“中邦环流三号”完毕“双亿度”等离子体运转，自助研制的磁流体局限技能达邦际领先水准，咱们以为，可控核聚变财富正处于技能络续冲破、贸易化项目络续落地的高景心胸阶段。 子公司安乐中科动作邦际上第一家批量坐蓐钨铜偏滤器、包层第一面的公司，2008年开端参预ITER项目，众年深耕下公司钨铜偏滤器与包层产物矩阵完毕众元拓展，希望充塞受益于此过程完毕事迹拉长。 古板营业端，各子公司络续深耕，举办营业横向拓展及财富链纵向延迟，连续牢固产物正在细分范畴的排他性及不成代替性。难熔钨钼（安乐天龙）牢固高端医疗装置领先位置，拓展半导体、航空航天等新兴商场，促进热重质料、平面显示靶材等财富化行使；稀土磁材（安乐磁材）深耕新能源汽车、消费电子商场，聚焦人形机械人、低空经济等新兴范畴；高合金高速钢（河冶科技）要点扩展粉末高速钢、喷射高速钢等高端产物，加快邦产化代替。 结余预测与评级：咱们估计公司2025-2027年辞别完毕归母净利润3.30/4.22/5.45亿元，EPS为0.31/0.40/0.52元/股，按2025年7月8日收盘价准备的PE为40.38/31.61/24.48倍。拣选同样从事非晶营业的云途股份、特粉营业的铂科新材、具备核聚变营业的斯瑞新材动作可比公司，思虑到安乐科技众项营业板块希望进入放量节点，赐与公司必然估值溢价，初度掩盖赐与“增持”评级。 危害提示：原质料价值摇动危害、邦际营业情况与汇率摇动危害、商场情况需求不足预期危害。

　　安乐科技(000969) 事故 4月28日公司发外2025年一季报，完毕营收17.82亿元，环比+3.62%、同比-5.76%；归母净利润为0.83亿元，环比+155.07%、同比+4.95%；扣非归母净利润为0.78亿元，环比大幅拉长，同比+3.89%。 点评 事迹适合预期，产物价值全部上行。思虑氧化镨钕、钨、钼等产物1Q25均价环比辞别+3.13%/+0.55%/-5.02%，首要下逛景心胸杰出，公司1Q25毛利和毛利率辞别环比+4.96%、+0.22pct至2.96亿元、16.61%；于是1Q25公司扣非净利润完毕环比明显拉长。降本增效促进，本钱构造支撑杰出水准。1Q25公司功夫用度环比-26.49%至1.97亿元，功夫费率环比-4.53pct至11.05%；此中，发卖用度、发卖费率辞别环比+12.00%、+0.12pct至0.28亿元、1.57%。1Q25公司统治用度环比-22.22%至0.84亿元。公司统治用度水准有所低落，注解公司降本增效任务络续促进。1Q25末公司资产欠债率为41.95%，环比/同比辞别-0.73pct/+0.54pct。 闭怀非晶营业高速生长。2024年安乐非晶显示出强劲的生长性，新签合同额11.7亿元，初度冲破10亿元大闭，同比拉长33%，贸易收入9.74亿元，净利润5,135万元，辞别同比拉长31.63%、60.79%；产销量冲破3.3万吨，同比拉长65%；2024年公司实实际现纳米晶产物产销量领先0.7万吨，同比拉长46%。 闭怀公司可控核聚变闭联营业。公司是邦内第一家具备聚变钨铜偏滤器坐蓐才华的公司，具备从原质料到部件交付的全套技能，研制和坐蓐进程正在公司内部造成闭环，已完毕钨铜偏滤器、钨铜限度器、包层第一面、钨硼中子障蔽质料等全系列涉钨产物的研发和坐蓐。依托安乐科技的立异精神，公司偏滤器涉及到的高职能钨板制备、扩散焊接和真空钎焊、无损检测等各项技能连接先进、不断改进，不但餍足邦内应用央浼，还取得邦际客户的高度认同，为法邦WEST安装和邦际热核聚变ITER供应众批次的钨铜产物。 结余预测、估值与评级 估计公司25-27年营收辞别为82/89/96亿元，完毕归母净利润辞别为3.25/3.69/4.37亿元，EPS辞别为0.31/0.35/0.42元，对应PE辞别为36/32/27倍。支撑“买入”评级。 危害提示 原质料价值摇动；需求不足预期；项目促进不足预期。

　　安乐科技(000969) 事迹：2024年公司完毕营收75.73亿元，yoy-7.5%；归母净利润3.72亿元，yoy+49.26%；扣非归母净利润2.33亿元，yoy+5.79%。此中Q4完毕营收17.2亿元，yoy-19.74%，环比-10.96%；归母净利润0.32亿元，同比-40.22%，环比-45.70%；扣非归母净利润0.03亿元，同比-94.70%，环比-96.97%。 中心财富稳中有进，要点财富提质增效，细分范畴做专做精 中心财富阐扬事迹压舱石效用，难熔钨钼结余才华相对褂讪，稀土永磁商场份额稳中有升。1）2024年安乐天龙面临局限下业阶段性下滑的压力，踊跃促使技能立异下的行使新增量，完毕贸易收入20.22亿元，扣非净利润9,116.15万元，结余才华与昨年同期根基持平。2）面临稀土原质料价值摇动和行业竞赛加剧影响，稳步促进高职能稀土永磁质料投资树范项目创设和坐蓐线智能制作场景创设。安乐北方5,000吨高端稀土永磁成品项目亨通实现验收，安乐磁材产能冲破1.2万吨，商场据有率稳中有升。 非晶、高速钢、超硬质料等要点财富提质增效，可控核聚变尖端范畴贮藏雄厚。非晶纳米晶营业捉住电网改制行使需求，疾速投资新修1万吨非晶带材项目。非晶立体卷死心变压器用带材，销量冲破1万吨。正在纳米晶范畴，公司踊跃扩展新能源汽车、高端手机和家电等闭联产物财富链，完毕纳米晶产物产销量领先7,000吨，同比拉长46%。安乐中科动作环球可控核聚变安装的中心供应商，完毕钨铜偏滤器、钨铜限度器、包层第一面、钨硼中子障蔽质料等全系列涉钨产物的研发和坐蓐。24年安乐中科络续聚焦可控核聚变产物技能晋升，放大邦际聚变合营鸿沟，晋升行业竞赛上风，为来日贸易化扩展行使积能蓄势。 安乐特粉聚焦高职能磁粉，明显晋升了软磁粉、一体成型电感粉的产物职能，并得胜拓展至新能源汽车及AI等新兴行使范畴，进一步牢固金属软磁粉末范畴的单项冠军位置。公司完毕贸易收入2.43亿元，净利润3,737.09万元，同比辞别拉长7.02%和85.71%，结余才华明显晋升。 踊跃组织来日新兴财富，构修“第二拉长弧线”，激勉高质地进展 公司将连续打制正在各自所处细分范畴具有奇特上风或不成代替位置的企业集群，充塞阐扬财富平台+本钱运作连合效应，晋升公司全部竞赛力。培养特种粉末、可控核聚变配套质料等计谋性新兴财富，构修“第二拉长弧线”，为进展注入新动能。邦企转变贯穿公司上下，众项方法并举开释进展盈利。 结余预测：思虑公司行业竞赛方式和原质料价值摇动，咱们调治公司事迹预测，预期25-27年公司归母净利润为3.20/3.47/3.92亿元（25-26前值4.42/5.35亿元），对应PE辞别为39.35/36.33/32.17倍。咱们看好公司进展，支撑“买入”评级。 危害提示：商场情况需求不足预期危害；原质料价值摇动危害；安然坐蓐危害

　　安乐科技(000969) 事迹：2024前三季度公司完毕营收58.53亿元，yoy-3.16%；归母净利润3.40亿元，yoy+74.06%；扣非归母净利润2.30亿元，yoy+36.10%。此中Q3完毕营收19.31亿元，yoy+6.17%，环比-4.89%；归母净利润0.60亿元，同比+55.16%，环比-70.46%；扣非归母净利润0.89亿元，同比+403.9%，环比+34.32%。 深耕聚焦中心产物，络续牢固要点财富，尖端范畴贮藏雄厚 聚焦中心财富，难熔钨钼结余才华明显晋升，稀土永磁商场份额褂讪：1）24H1，安乐天龙正在局限下业需求阶段性下滑的情状下，踊跃促进新品投放，降本增效齐头并进，贸易收入虽同比低落8.8%至10.86亿元，但净利润完毕同比拉长18.96%至0.51亿元，结余才华明显晋升。2）24年面临稀土永磁商场加剧的商场竞赛与偏弱的商场需求，公司正在车载磁体、消费电子、机械人及工业伺服电机等中心行使范畴加大协同营销，上半年订单到达1587吨，与昨年同期根基持平，保险了商场份额的褂讪。24Q3跟着稀土原质料价值的触底回升，公司结余希望受益。正在产能创设方面，截至24年中报，安乐北方年5,000吨高端稀土永磁成品项目主体开发已实现装配调试进入试坐蓐阶段，公司高职能磁材产物产能根本络续平稳。 非晶、高速钢、超硬质料等要点财富络续牢固，可控核聚变尖端范畴贮藏雄厚。非晶纳米晶营业捉住电网改制与出口两个抓手，踊跃开辟非晶立体卷商场，24H1发卖量冲破5000吨；非晶带材完毕出口领先9000吨，同比拉长30.8%。正在纳米晶范畴，公司通过拓展新能源汽车、消费电子和白色家电等闭联新产物，销量冲破5000吨。安乐中科动作环球可控核聚变安装的中心供应商，完毕钨铜偏滤器、钨铜限度器、包层第一面、钨硼中子障蔽质料等全系列涉钨产物的研发和坐蓐。上半年，安乐中科连接优化聚变产物中心技能，放大邦际聚变合营鸿沟，晋升行业竞赛上风，为来日贸易化扩展行使积能蓄势。 技能壁垒绘制底色，财富平台+本钱运作连合发力，打制新质料平台公司公司传承中邦钢研的技能上风，正在各尖端范畴的要害质料和器件上具有浓厚的底层技能积蓄。近年来公司充塞阐扬上市公司本钱平台上风，借助本钱运作门径整合行业资源，众年来通过络续的并购加强中心财富，组织新兴财富，牢固行业位置，晋升公司全部竞赛力。 结余预测：思虑公司上半年股权解决的投资收益，咱们上修公司事迹预测，预期24-26年公司归母净利润为4.18/4.42/5.35亿元（前值3.09/3.85/5.07亿元），对应PE辞别为30.09/28.44/23.49倍。咱们看好公司进展，上调公司评级至“买入”评级。 危害提示：原质料价值摇动危害；下逛需求摇动危害；安然坐蓐危害。

　　安乐科技(000969) 事故 10月29日公司发外2024年三季报，2024年前三季度公司完毕营收58.53亿元，同比-3.16%；归母净利润为3.40亿元，同比+74.06%。3Q24完毕营收为19.31亿元，环比-4.89%，同比+6.17%；归母净利润为0.60亿元，环比-70.46%，同比+55.16%；扣非归母净利润为0.89亿元，环比+34.32%，同比+403.90%。 点评 时节性导致收入下滑，稀土、钼板块景心胸上行增厚扣非利润。思虑公司主营稀土永磁、钨钼等产物3Q24均价环比摇动不大，咱们以为下逛订单的时节性或为收入环比下滑主因。因为Q3开端稀土永磁开端步入时节性旺季，需求环比刷新下，公司稀土原质料和钕铁硼制品购销价差希望放大；且钼加工品需求旺季亦正在Q3开端呈现。首要下逛景心胸高企，公司3Q24毛利和毛利率辞别环比+5.33%、+1.79pct至3.56亿元、18.44%；于是3Q24公司扣非净利润完毕环比明显拉长。 降本增效促进，本钱构造支撑杰出水准。3Q24公司功夫用度环比+2.01%至2.54亿元，功夫费率环比+0.89pct至13.15%；此中，发卖用度、发卖费率辞别环比-17.14%、-0.22pct至0.29亿元、1.50%。面临行业下行，3Q24公司统治用度环比-4.12%至0.93亿元。公司发卖、统治用度水准均有所低落，注解公司降本增效任务络续促进。公司仍坚持高水准研发进入，3Q24研发费率环比+0.27pct至6.58%。3Q24末公司资产欠债率为41.87%，环比/同比辞别+0.98pct/-0.14pct。 安乐情况股权实现解决，影响当期利润。2024年前三季度公司投资收益1.38亿元，系公司实现对安乐情况股权解决；安乐情况将不再纳入公司统一报外。3Q24公司贸易外付出为0.36亿元，系公司固定资产解决耗费扩展所致。 结余预测、估值与评级 估计公司24-26年营收辞别为83.51/94.72/105.38亿元，完毕归母净利润辞别为4.32/4.61/5.11亿元，EPS辞别为0.41/0.44/0.49元，对应PE辞别为24.84/23.30/21.01倍。支撑“买入”评级。 危害提示 原质料价值摇动；需求不足预期；项目促进不足预期。